哈喽，大家好，今天小睿这篇评论，主要来分析港交所的创新药赛道又迎来一位“孤勇者”，

浙江时迈药业递交招股书，要靠18A规则上市，可翻开财报吓一跳：截至9月30日，账上仅剩571万元现金。

更扎心的是，公司在招股书里直白写着“可能永远无法实现或维持盈利”，这哪是闯关，简直是背水一战。

47人小团队

时迈药业在杭州滨江区的写字楼里办公，整个公司就47名员工，大半是研发人员，行政和销售加起来不到10人。

创始人孝作祥是个老兵，以前在肿瘤科当临床医生，后来去美国做抗癌药研发，2017年回国创办了这家公司，现在手里攥着53.2%的股份，是绝对的掌舵人。

别看团队小，选的赛道却相当“硬核”，T细胞衔接器（TCE）疗法，这是继CAR-T之后最火的免疫治疗方向。简单说，就是造一种“双特异性抗体”，一端抓T细胞，一端抓肿瘤细胞，直接指挥免疫细胞杀癌细胞。

这种疗法能批量生产，比个性化的CAR-T成本低得多，被业内看作“抗癌药的下一个风口”。

公司的核心筹码是治疗黑色素瘤的DNV3，现在处于Ⅱ期临床，在全球同类产品里排第二。为了撑到现在，背后站着三位“大佬股东”：

贝达药业持股9.57%，作为国内肿瘤药龙头，贝达的董事长助理丁师哲直接进了时迈的董事会，2024年还帮时迈对接了三家三甲医院的临床资源；

泰格医药持股7.01%，不只是投资方，还帮时迈做临床研究，2024年优化了试验方案，帮公司省了120多万成本；CDMO企业迈百瑞持股3.16%，负责抗体生产，2024年给时迈的报价比市场价低了15%。

可再强的股东也救不了持续亏损。2023年亏了7494万，2024年砍了研发开支才亏到5989.9万，三年累计亏了1.6亿。公司没一分药品销售收入，全靠政府补助和理财收益撑着，2024年政府给了400多万创新补贴，可这点钱连一个月研发都不够。

3个月烧光8000万

时迈的资金链紧张到什么程度？6月底账上还有8574万现金，到9月底就只剩571万，三个月烧光了8000万。这笔钱主要花在了DNV3的Ⅱ期临床中期数据采集上，给医院的试验费、受试者补贴、检测费用堆在一起，一下就掏空了账户。

公司早就没了融资造血能力，最后一轮融资还是2022年5月的3.3亿，估值22亿，之后再也没人敢投。为了续命，时迈把理财和结构性存款卖了个精光，2023年末还有2.2亿金融资产，到2025年6月就只剩6700万，降幅近70%。

研发开支更是急踩刹车，2023年还投了7611万研发，2024年就砍到5338万，2025年上半年只花了2239万。

具体到项目上，原本同步推进的GPC3×CD3 TCE项目，把受试者招募规模从20人砍到10人；一个针对胃癌的临床前TCE项目直接暂停，研发人员转去支援DNV3。就连外包生产都缩水了，2023年找迈百瑞生产了5批抗体样品，2024年只生产了3批。

可就算这么省，后续的钱还是没着落。DNV3要从Ⅱ期推到Ⅲ期，至少要3年，得砸3到5亿；其他TCE项目要推进，一个就需要4到8亿。对比之下，571万现金连“启动资金”都算不上。

有业内人士透露，和时迈同期成立的某生物公司，就是因为资金没跟上，核心管线卡在Ⅱ期，最后被大公司低价收购。

实体瘤赛道仍是“死亡区”

时迈敢背水一战，是赌TCE赛道能爆发，弗若斯特沙利文数据显示，2024年全球TCE市场30亿美元，2035年预计冲到1211亿美元，中国市场更是能到1596亿元。可赛道越火，巨头越多，时迈的处境越尴尬。

刚上市的维立志博就是参照物，人家三年研发投了5亿，上市募资11.79亿港元，核心产品LBL-024已经进了Ⅲ期，还把一款TCE以6.14亿美元授权给美国公司，创下国内纪录。再看国际巨头，强生的Talquetamab已经上市，2024年销售额破10亿美元；百时美施贵宝的LAG-3靶点药物也卖得风生水起。

更要命的是，时迈押注的实体瘤赛道，至今没一个成功者。TCE在血液瘤里能起效，但到了实体瘤就容易引发“细胞因子风暴”，全身毒性让患者扛不住。

2025年上半年，某跨国药企的实体瘤TCE就因为出现3例严重毒副作用，直接终止了Ⅱ期试验。时迈的DNV3针对黑色素瘤，这个领域早就有PD-1、CTLA-4等成熟药物，就连贝达自己都有相关管线，时迈想抢市场难如登天。

国内玩家也没闲着。恒瑞医药的TCE项目2025年已经进入Ⅱ期，靠着自己的生产基地，成本比时迈低30%；和铂医药的TCE拿到了3.2亿美元的潜在里程碑付款，研发进度比时迈快半年。这些对手要么有钱，要么有资源，时迈的47人团队根本没法比。

结语

时迈的上市更像一场“续命赌局”，赌上市募资能撑到DNV3出关键数据，赌实体瘤赛道能被突破。

可对投资者来说，这更像一场豪赌。创新药从来不是小作坊能玩的游戏，571万现金想撬动千亿市场，难度可想而知。